蔚莱策略张忆东：对《夏日寒风》保持警醒静待秋天AI行情逻辑扩散再起

专题：警惕短期波动机构建议中期布局AI与中国优质资产

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　　作者：张忆东海通国际首席经济学家

　　在上周和周一大跌、周二喘息之后，我对《夏日寒风》依然保持警醒，6、7月全球股市行情依然谨慎、依然看空，依然强调灰犀牛的冲击力还没有过去，调整的时间和空间都不够，所以，建议投资组合要充分考虑短期风险承受能力，依然不建议操作太激进，不建议加杠杆抄底。

　　事实上，从5月6号发布《夏日寒风》开始至今，我持续提示6、7月份风险，提醒灰犀牛和三只黑天鹅。认为夏季行情一波三折，N型走势，5月冲高，6、7月下跌，然后才有转机。一直提醒节奏的6、7月的重要变盘点如下：

　　• 北京时间6.10晚上8：30公布美国CPI将决定利率上行节奏。5月CPI 如果≥3.9%：则10年期美债向上可能大超预期，全球科技牛市明显调整杀估值。

　　• 2026年6月11日至7月19日举行美加墨世界杯

　　• 6.16-6.17 美联储议息会议，利率决议+点阵图：北京时间 6月18日凯文沃什讲话

　　全球资产定价之锚---美债10年期收益率向上扰动的节奏和强度，将决定夏日寒风的惨烈程度

　　• 突破4.5%：科技股阶段性调整

　　• 4.7%–5.0%：终极顶部，行情调整进入短期恐慌阶段。

　　特别是在6月3日下午做了2个小时的直播，吹哨海外风险的直播，相关直播纪要的完整PDF版可以联系国泰海通/海通国际的销售。

　　5月初时，我们前瞻性预判了6、7🈷️风险，其背后的逻辑、市场当时的状态，都异常类似2011年初，有过之而无不及。

　　那年是我职业生涯12次新财富第一名的第一次登顶，我写了《敦刻尔克大撤退》，系统性看空，而彼时几乎所有的买方和卖方都看多，认为是“新周期启动”。

　　那场景就是，常识派们看到了灰犀牛启动了，而“这次不一样”派则视若无睹、沉浸在宏大叙事之中。

　　如今历史以惊人相似的韵脚再演绎，共同点都是资金面出事儿了。

　　我们预判六、七月份，美债10年期收益率大概率出现超预期上行。历史经验证明，即便超级长牛行情，也必须敬畏资金面的中期冲击。

　　第一段经典股灾式震荡是1987年10月。那年，美债长端利率从年初7%持续上行，当时市场受里根新政、供给学派的政策红利提振，普遍认为“这次不一样”，生产力大幅释放，叠加外部格局利好，对通胀隐患和高利率风险完全免疫。但是，“不是不报，时候未到”，当美债利率突破10%临界值后，全球股灾如期爆发。1987年10月19日程序化交易时代首次全球性股灾，道琼斯单日大跌22%，标普500大跌20%，市场出现极致的多杀多踩踏行情。

　　第二段参考行情是1998年，东南亚金融危机叠加俄罗斯债券危机，美国长期资本管理公司破产，全球资金涌入美债避险，美债利率被动下行，风险资产同步收缩。东南亚、日韩市场大幅暴跌，美股互联网在当年八月至十月普遍回撤30%到50%。

　　历史的行情证明，无论是“价”还是“量”，即便是超级牛市，也无法规避资金面大幅变动带来的市场冲击。

　　长期看好AI这一划时代的科技革命，但是，不能将长期产业逻辑短期透支，人性的弱点就是太过于趋同，哪怕产业长期逻辑正确，短期过度追高，叠加杠杆交易，必然会引发大幅回撤风险。

　　拉长了来看，跟2011年不同之处是，这次是全新的周期，是AI的伟大时代，是AI驱动的结构性的朱格拉周期，我判断这个周期才刚刚进入下半场，应用端爆发的下半场。

　　中长期展望，今年并不是2011年重演，而可能更像互联网大牛市中间的1998年，当年经历8-10月惨烈下跌之后，行情又再次崛起。

　　今年秋天，行情再起来时，不是简单的传统意义上小登老登的高低切换。而是AI行情逻辑的扩散，除了原来的光、半导体等AI基础设施的瓶颈环节，还将扩散到更多领域的AI应用新变化新机会，以及更多相对传统产业的硬核资产在AI时代的稀缺性和景气周期被重新发掘和价值重估，比如能源科技、稀缺资源、硬核出海龙头。所以，在6、7月行情的调整期，可以多多调研我们今年一直提倡的中国硬核资产，养精蓄锐，以备战秋季行情。

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